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2018-03-27   作者:张凌

岩论时光 | 在这场没有硝烟的战争中,机会在哪里?

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作者:张凌(大岩资本投资研究部 副总裁)

来源:大岩资本(ID:JASPERAM)

全文大概2000字,大概花费您8分钟时间


对于大多数投资人来说,3月23日星期五的这个清晨注定是难忘的。睁开眼睛,手机里和电视上满是美国总统特朗普签署总统备忘录,将对从中国进口的商品大规模征收关税的报道。


据消息,美国将从对中国进口的航空航天、信息通信技术、机械等产品加收25%的关税。涉及金额达500亿美元。而作为反制,中国商务部也发布消息,将分两阶段对美国的鲜果、干果、无缝钢管以及猪肉等加收关税,涉及金额也达到了30亿美元。


消息传开,全球市场纷纷大跌。道琼斯工业指数-2.93%,纳斯达克指数-2.43%。美国股市的工业和中概股纷纷大跌。而亚太股市方面,恒生指数-2.45%,盘中一度-4.68%,摸到了3100点线。日经225-4.51%,韩国综合指数-3.18%。个股方面,港股的若干权重股表现均不出意外,腾讯开盘-7.83%收-4.42%。A股方面,沪深300-2.87%。中证500-5.15%,中证1000-5.35%,均创造了年内最大跌幅。


中美贸易战所涉及的产业和相关影响


根据报道,美国制裁方案中涉及到了10个领域,包括100个细分行业,均为高科技、高附加值工业以及技术密集型行业。我们认为,对中国的影响可能包括:


1、对于直接涉及领域而言,有着较为直接的影响,不再赘述;

2、未涉及到的领域但是同其相关,并且有着相对较高的贸易量的行业也会受到冲击。目前,中美贸易结构中,中国对美出口受影响最大的应当还是在机械设备和金属制品等方面。


而中国对美国的反制,影响可能包括:


1、对美国农产品贸易的进一步限制;

2、中国国内农产品、军工板块的大规模上扬。


然而,抛开这些具体影响不谈,我们发现,此次贸易战,特朗普总统特地强调了两点:知识产权保护,以及中国的海外扩张。


对于知识产权保护,其根本目的应当还是在限制中国的科技产业发展。在中国的科技发展历程中,知识产权意识从无到有,逐渐加强也是客观存在的事实。然而对于未来中国的出口产业升级来说,高铁、通信等产业在快速发展的同时,对于海外市场的渴求也是进一步发展的动力。此次贸易战中,对知识产权的限制无疑会直接影响到通信、铁路等板块。而从今天的大市表现而言,投资者们的担心也得到了验证。


进一步地,从目前现在所限制的行业而言,几乎都是中国在追赶美国全球霸主的地位过程中,短期至中期内想要快速发展并且有可能追赶的行业。以知识产权的名义限制中国的战略行业,其态度昭然若揭。


而对于中国的海外扩张而言,我们知道,资本从来就是趋利的。在过去,美国希望通过打开中国市场而获利时曾经鼓吹自由市场,而在中国人从自由市场尝到甜头时,此刻又搬出了贸易保护的底牌。作为在美投资的前锋的中概股,在这次贸易战中就被打了个晕头转向。因此,如果贸易战继续发展下去,海外投资者对于中概股的信心,毫无疑问是要打折扣的。


本质上,美国此次发动贸易制裁是为了扳回在贸易竞争中的劣势,以及未来可能存在的越来越大的劣势。而2018年中期选举的临近,则让特朗普坚定了发动此次贸易战的决心。和以往同日本的贸易摩擦不同,此次贸易战还限制了中国的海外投资,用敌对态度来形容毫不过分。


根据报道,美国贸易代表莱特希泽原本建议特朗普每年对价值300亿美元的中国进口商品征收关税,特朗普本人则要求这个数字加倍。而特朗普所新任命的官员,包括约翰·博尔顿、罗伯特·莱特希泽和皮特·纳瓦罗等,都是鹰派官员。明眼人可看出,所谓301条款或知识产权,都仅仅是特朗普发动贸易战的借口而已。


贸易战的未来的可能走势


就短期而言,我们认为情况可能不会有明显改善,甚至有进一步的负面影响。理由在于:


1、中美目前虽然互有攻防,但是就贸易战的规模和行业来讲明显不对等,且具体手段见效仍然需要时间,因此可以想见在短时间内未来双方会继续出招。


2、就贸易战本身而言,客观上戳破了包括美股在内的全球各大股市的泡沫,也郁结了中美这若干年内贸易方面存在的矛盾,同样需要时间等双方以及广大的投资者收拾筹码进入冷静期。


然而就中长期而言,我们认为贸易战对双方的影响有限。


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根据中金数据,中国目前的出口占GDP比例已经自2007年的高点以来不断下降,目前仅占GDP的不到20%。而贸易顺差则仅有3.5%,也是近些年来的低点。中国目前一带一路战略中,同样有着广大的市场用于替代美国市场。而美国对中国的贸易战,客观上也会增加美国的进口成本。考虑到特朗普政府制定25%的税率与中国对美国的汽车关税25%有关,本质上此次贸易战中,特朗普政府的动机是为了在未来的谈判桌上获得更好的筹码,因此在中长期,贸易战的可持续性不强,客观上也会在摩擦过后促成双方新秩序的形成。


中国对贸易战的应对和投资机会


就目前而言,中国对贸易战的应对策略有两点:


1、继续采取反制手段。就目前而言,中国对美国进口金额最大的商品类别,包括飞机、大豆、IC等虽然关税水平已经较高,但并不在第一批和第二批中国的反制名单中。究其原因,应当是贸易战对双方都不利,提高关税并不能提升国内相关产业和消费者的总体福利。然而,这并不意味着中国不会在这些产业上采取反制手段,或者转移进口目标至其他国家和地区。


2、进一步扩大开放和改革力度,提升进出口需求。在李·#强的政府工作报告中指出,中国将进一步扩大开放力度,在金融、电信等领域对外商开放。冷静而开放的态度会促使理性竞争,进而提升中国在进出口方面的客观需求。


作为普通投资者,我们的建议如下:


1、在短期内,市场情绪存在一个从不理性到理性的过程。由于贸易战的影响还未显现,避险情绪会使得市场进一步走低。


2、然而,这并不意味着经济危机和周期向底部下滑。随着供给侧改革的继续进行,A股和港股中优质企业标的的基本面状况进一步改善,从业绩方面支撑着股市以及新经济。同时,即便是在贸易战中直接受关税影响的板块,从其业绩而言绝大多数标的的市场仍然在非美国地区。因此,我们建议投资者在短暂的恐慌过后,冷静在市场上寻找机会。


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