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2018-06-07   作者:邬金珂

岩论时光 | 又要量化宽松了?关于央行扩大MLF担保品范围的解读

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作者:邬金珂

来源:大岩资本(ID:JASPERAM)


事件


中国人民银行6月1日宣布,适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围。新纳入中期借贷便利担保品范围的有三类:不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券,优质的小微企业贷款和绿色贷款


名词解释


MLF(Medium-termLending Facility中期借贷便利,俗称“麻辣粉”),由人民银行2014年9月创设的新的货币政策工具。是中央银行采取抵押方式,通过商业银行向市场提供中期基础货币的货币政策工具。对象包括符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行。期限一般为3个月,到期后可以申请展期,也可以和央行重新协商确定新的利率。


还有一些另外的政策工具,包括大家经常听到SLO,SLF,PSL等等,他们都是央行用来调整货币政策,释放或者回收流动性的工具,而主要区别就是期限,利率决定方和资金用途,主要对比如下:


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主要问题


Q1 是不是又量化宽松了?


首先要强调的一点就是,MLF担保品的扩容本质上并没有释放新的流动性出来,并不直接等于量化宽松。量化宽松的发起方是央行本身,通过直接购买资产等方式直接向市场注入流动性,但是MLF的发起方是商业银行,央行虽然接受担保品借出资金,但是本质上决定权还是在商业银行自己手中,商业银行的风险偏好才是决定此政策的核心变量。此外,虽然扩容提高了一些银行向央行借钱的自由度,但是银行目前依旧面临各种别的政策约束,比如资本充足率等等。


同时,MLF主要交易的对象还是央行所认定的一级交易商,主要就是几家国有大银行。毕竟从央行拿到便宜的长线资金还是比较稀缺的资源。而国有大银行本身其实并不缺乏高信用的债券担保品,相反,信用债的主要投资者,包括中小银行或者一些非银机构,都没有资格直接通过MLF去央行借钱。而且,信用债在抵押的时候,都会有一个更大的折扣率,在操作中还要从上清所转移到中债等等,非常繁琐。此外,如果债券违约了就想简单把债券扔给央行了事也是不现实的,如果这样做,这家银行今后也不要想继续和央行继续借钱了。简单来说,就是有资格做这个事的银行,其实并不会有太大的动力立马去做。


Q2 那这次扩容的目的是什么?


这次扩容的几个范围还是比较明确地支持了政府希望振兴的几个方向和行业。小微信用债是针对最近债券违约潮和小微企业融资难的问题,绿色债券是针对环保行业相关的企业,三农债券是针对农村和农业。


今年以来违约的债券数目已经接近20支,而且其中大部分债券在发行的时候都是AA评级(违约的华信更是3A的)。而今年以来发行失败的债券已经达到了300多支,涉及规模达到了1800亿元,比如前段时间AA+企业东方园林的发债10亿结果只有5000万认购的事件,这些事情都凸显了目前市场风险偏好的降低和流动性紧张的现状。如果不及时控制,可能会引发更大规模的债券违约潮,进而严重影响实体经济发展。除此之外,环保和三农问题也一直是政府工作的重点。


简而言之,央行就是希望能够结构性地调整金融行业的资产配置,让金融行业更多地投入一些资金到这几个领域,不要因为去杠杆而掐死了这些行业,在去杠杆和防风险之间,要取得一个平衡。


Q3 关于降准和流动性


4月份的时候,央行曾经推出了降准置换MLF的措施,预计大约会释放 4000 亿左右的资金,提供一定的流动性缓解。根据央行最新数据,MLF的6月到期量为 2595 亿元,降准前 6 月 MLF 到期量为 4980 亿元,说明降准大约置换了 2385 亿元本月到期的 MLF。


由于MLF和降准政策有一定的替代关系(都是释放流动性),如果未来MLF力度加大,那么同时也降准的概率就会减小。在稳健中性货币政策下,如若央行 6 月再次以 MLF 置换配合降准,则会削弱扩大 MLF 担保品范围对实体流动性的缓解作用。


所以综合来看,这个月降准的可能性会下降。同时,货币政策稳健中性,实体流动性偏紧的趋势并没有得到改变。


总结


在目前流动性趋紧,信用风险累积,国际贸易环境恶化,国内经济面临下行压力的大环境下,央行意图通过扩大MLF担保品范围有意识地引导资金进入小微、三农、环保等行业,支持这些行业的发展。但是我们认为这并不等于放水,而只是结构性的引导改变,具体操作上也有很多困难,所以效果可能没有很多人想象的那么大。稳健中性的货币政策没有改变,信用风险真正的化解还是需要等待企业环境,金融环境等宏观环境的根本性好转。

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